作家：格上有计划

2021年首月，春季躁动拉开帷幕，前半月商场热度显豁回升，下旬开动，商场对流动性的担忧加大，商场波动相应加大；无突出偶，民众风险迟缓消退，访佛A股抱团松动流动性外溢下，港股呈现较大幅度高潮，随后插足颤动；在拜登上台，财政、货币双宽松的预期下，好意思股也走出了可以的涨幅；债市收益率守护颤动，趋势性契机不显豁；东谈主民币小幅增值，但波动加大。

那么，2月份各类钞票投资契机如何？接下来咱们将从宏不雅经济、战略以及各类钞票投资契机等方面，进行从上至下地分析。

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一、四季度GDP增速6.5%，出口及制造业增速大超预期

关于面前经济数据，最值得温煦的内容聚焦在两方面：

1)四季度GDP单季同比6.5%，也曾基本还原至疫情前水平，全年我国GDP同比2.3%，是2020年独一实现经济正增长的主要经济体。掂量2021年GDP增速粗鲁率前高后低，全年在8%-10%，一季度在15%以上，随后迟缓裁减至日常水平。

2)12月出口以及制造业投资增速重大高潮，房地产投资增速高位边缘放缓，基建投资增速较快下行，浪费仍显疲态。咱们以为，跟着经济还原日常，将来驱动经济的主要推能源将从房地产以及基建投资迟缓转向制造业、浪费、办行状。

底下具体分析各项数据：

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从分娩端来看，出口需求接续回和气制造业投资诞生的带动下，12月工业增多值同比增速更进一步，升至7.3%高位，与近几个月出口邻接超预期相佐证，全年工业增多值同比增长2.8%。

分娩端的亮点主要勾通在高本事制造业和装备制造业：12月来看，新能源车、袖珍盘算机、工业机器东谈主(300024，股吧)和集成电路产量同比增速跨越50%、40%、30%和20%，全年来看，这几个品种增速也跨越两位数，带动高本事制造业和遁入被制造业年同比7.1%和6.6%。

从需求端来看，亮点在于制造业投资单月增速保捏在两位数，出口增速接续超预期增长。

投资端来看，12月份制造业投资延续高增，单月增速保捏在10%以上，主要由于近期出口较快增长带动了制造业投资诞生，掂量将来投资增速将接续上行，对经济的推能源显耀增强；房地产投资增速善良回落，“三谈红线”影响下，为了回笼资金，房企推盘积极，销售、施工、地盘购置面积均显耀回升，但地盘购置金额以及溢价率显耀下行；基建投资增速放缓，主要源于专项债刊行缩小以及插足冰雪季节。

浪费端来看，12月数据小幅回落，不足预期，主要受到国内多地再次出现荒芜疫情的影响，将来浪费端的全面复苏依赖于疫苗的灵验接种。

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从出口端来看，12月出口接续超预期，仍然源于疫情冲击下的替代效应以及节日带来的需求回升，居品家电、电子、机械斥地等关联板块受益于出口高增，盈利得到支捏。

二、通胀小幅回升，金融数据或见顶

数据轨则：2020-12，数据起原：Wind，格上有计划整理

关于面前的通胀数据，咱们主要聚焦在三个方面：

1)12月CPI同比增速小幅回正，主要受食物项推升，但剔除食物和能源，中枢CPI邻接六个月处于0.5%以下低位。掂量CPI同比增速粗鲁率在一季度达到低点，随后善良回升，全年不会对货币战略造成制肘，将来PPI走势更值得温煦；

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2)12月PPI同比增速延续上行，分娩贵府诞生速率加速，诠释经济还原开动从量到价钱扩散，掂量在民众需求还原之下，商品价钱仍会上行，带动PPI同比增速接续上行。

3)CPI-PPI接续差值连吸收窄，基本安妥预期，诠释上游行业利润还原速率快于中卑鄙，利好上游商品价钱接续高潮。?

具体分析如下：

CPI方面，12月寒潮天气阶段性影响果蔬供应，访佛春节前夜猪肉需求有所回升，二者共同推升了CPI同比增速。掂量果蔬供应在寒潮退去之后将得到改善，生猪存栏、能繁母猪存栏也曾还原到往年水平的90%以上，掂量生猪产能将接续诞生，猪价下行的趋势不改，因此，2021年短期CPI同比粗鲁率保捏下行趋势。

此外，CPI非食物分项中，医疗保健、素质文化文娱的价钱9-12月邻接保捏同比高潮，传递出浪费复苏、经济稳步还原的信号。不外，冬季民众疫情接续爆发，国内也有荒芜病例，需追踪不雅察浪费能否接续诞生。

PPI方面，12月国内工业分娩强健还原，低温天气推升供暖需求，加之巨额商品捏续高潮，带动工业品价钱接续回升。接下来，掂量出口贸易将接续守护重大势头，房地产增速高位放缓，但仍具备支捏，制造业盈利诞生下主动补库存，将鼓动PPI增速接续回升。掂量PPI同比增速将延续上行态势。

关于面前的金融数据以及货币战略，咱们主要聚焦在两个方面：

1)12月社融同比增速不足预期，拐点也曾出现，但缩小部分主要聚焦在表外融资等资管新规轨则的部分，将来并非战略大幅收紧所致。不外信用缩小也曾出现迹象，投资者要安妥地警惕。

2)新增东谈主民币贷款仍延续同比多增，尤其是企业的中永恒贷款，保捏在相对较高的边界水平，这也印证了央行“不急转弯”的作风，对制造业以及中小民营企业、高技术企业的资金支捏仍会接续。

具体分析如下：

货币供给方面，12月M1增速回落主要反应了战略调控下，房贷披发受到扼制，房地产销售也有所放缓，后续抬起飞间不大；M2回落主要因为12月国债刊行加速，支拨力度莫得相应加大，导致财政入款高增，基础货币减少，跟着后续财政支拨跟上，增速还能有所回升。

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社融方面，政府债券、表内贷款仍是新增社融的主要支捏，监管压降相信贷款阶段性负担社融增速。掂量1月份社融增速将接续走低，领先，旧年1月政府债券刊行量较大，在高基数下，这部分对新增社融有压力；其次，表内贷款将基本保捏强健；第三，本年是资管新规过渡期临了一年，对表外部分的压降仍将捏续。全年来看，社融增速粗鲁在10%-12%，信用缩小，但幅度相对受限。

表内贷款方面，主要温煦企业中永恒贷款高速增长，印证了国内经济分娩复苏、企业盈利诞生的趋势。

关于面前的货币战略，咱们分析如下：

1月份中旬，旧年年底边缘宽松的氛围有所变化，短端利率有所上行加速，不外咱们以为，短期不具备大幅收紧的基础，更多是基于之前宽松预期的戒指修正。

从央行表态来看，货币委员会马骏在近日举办的“中央经济职责会议解读与面前经济时事分析”专题研讨会上示意，有些边界的泡沫也曾暴露，若是货币战略不戒指转向，将会导致中永恒更大的经济、金融风险。转向力度和速率方面，他以为转向不成太快。易纲也在另一场所示意，将确保央行给与的战略是具有一致性、强健性和一贯性的，而不会去过早地拔除此前发布的支捏战略。因此，咱们以为，流动性大主义是跟着经济复苏而迟缓收紧，但大主义仍以稳为主，不会收紧过快。

三、2月份各类钞票投资契机分析

1、A股--春季躁动仍将延续，但插足后半程，中枢仍是盈利支捏?

当今许多投资者对A股商场的温煦点主要勾通在几方面：1)春季躁动行情会不会完了?

2)高估值抱团会不会证明？3)接下来，哪些板块粗鲁率发达更优?底下，咱们一一进行回应。

1)春季躁动行情会不会完了？

咱们以为，当今春季躁动仍会延续，但插足了后半场，中枢支捏是盈利增速预期接续莳植，但受货币战略走向的敏锐度莳植，波动会加大，提议投资者裁减将来投资收益率预期，春药哪个好贯注安全边缘以及加大钞票树立。

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面前A股商场的中枢支捏身分在于盈利增速诞生仍在上行，但12月份以来的流动性宽松将得到修正，接下来，企业盈利增速仍具备支捏，但流动性边缘扰动会增多，不外面前流动性不具备大幅收紧基础，因此，短期对估值的扰动幅度相对有限，商场不会有太大的风险。

全年来看，结合盈利、流动性以及信用情况，商场粗鲁率呈现N型走势，举座以结构性契机为主，宏不雅基本面的主要压力勾通在二三季度。在商场估值处于中高位置的配景下，个股采取成为关节，企业盈利和估值的匹配度相配枢纽，也曲直常测验处分东谈主智商的一年。?

2)高估值的抱团股会不会发生证明？

咱们以为，短期抱团股证明的概率不大，但出现了松动，高估值本人就意味着也曾未低廉，这就条目个股的盈利增速能够撑得住高估值，若是撑不住，就需要消化估值进行匹配。当今来看，部分龙头股功绩增长细目性逻辑仍在，在流动性边缘收紧之下，经过阶段性回调后，跟着性价比上升，可能还会被买回想。温煦功绩优秀、逻辑明晰、估值合理的白马龙头。

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另外，抱团如实出现了松动，原因在于，投资者对这些板块以及个股发生了不对，部分投资者会衡量收益和风险的相对性价比，采取阶段性调小幅仓，增配前期涨幅不大但具有功绩增长逻辑的行业或个股，比如传媒、轻工制造、建筑材料/装束、电子、银行等等。

3)接下来，哪些板块粗鲁率发达更优?

咱们仍然以为，民众经济诞生仍是面前的主要逻辑，诚然短期疫情的再次扩散使得这一进度发生了扰动，在此配景下，投资契机主要在四方面：1)从安全边缘辩论，低估值板块的估值诞生契机(金融、传媒、建材、通讯等)；2)全年成气度干线，高端制造(机械斥地、电气斥地、材料、电子等)；3)强周期(有色、化工、能源)，上行趋势仍在，但波动加大；4)可选浪费(旅店、餐饮、交通)。

2、港股--仍具备投资契机，但波动加大

跟着好意思国大选落地，外资风险偏好有所诞生，访佛“弱好意思元+强东谈主民币”的汇率环境以及中资股盈利捏续诞生的配景下，港股发达亮眼。咱们以为，中期加大港股树立仍是性价比较高的采取。将来需要温煦好意思联储的货币战略变化，而这又联系到好意思国通胀率的变化(若是跨越2%过多或者跨越2%的时刻较长，就需要警惕)。

布局主义，1)顺周期板块(周期和可选浪费板块)，如能源、材料、金融、餐饮、零卖、汽车等等；2)港股具备稀缺性的科技互联网龙头企业，短期部分个股可能估值会受到一定压制，但这些中枢钞票将中永恒驱动港股行情。

3、好意思股--波动加大，性价比下行

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12月以来，疫苗利好音问、拜登胜选等身分束缚推升商场对好意思国经济增长的预期，好意思股在高位接续颤动上行。

短期来看，好意思股粗鲁率呈现“盈利上行+利率上行”的宏不雅环境，估值莳植空间有限，需要聚焦在疫苗大边界分娩对经济还原预期的莳植，另外，从好意思联储表态来看，仍会守护之前的零利率以及购债边界，支捏实体经济，货币战略仍会守护相对宽松。短期来看，好意思股仍具备一定支捏。

但从中期来看，面前好意思股估值也曾处于历史较高水平，而流动性诚然会守护相对宽松，但接续加大宽松的可能性很低，好意思股估值难以进一步莳植，访佛好意思股估值和盈利之间的差距较大，全年性价比相对下行。?

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4、黄金--短期不具备趋势性契机，潜在收益空间收窄

中短期而言，影响黄金的中枢身分等于黄金价钱的契机本钱，即好意思国十年期国债骨子收益率，而骨子收益率=阵势收益率-通货扩张率。

阵势利率方面，1月份以来，好意思国十年期国债阵势收益率捏续回升，对黄金呈现一定利空；通胀方面，拜登公布了1.9万亿的财政刺激战略，一定程度提振了通胀预期，但第二波新冠疫情激勉的大范围交易禁闭，导致短期通胀预期波动。

举座来看，短期黄金粗鲁率仍会呈现高位颤动。若是本年好意思国通胀率大幅回升，黄金契机将增大，但当今黄金价钱处于历史相对高位，2021年潜在收益率空间比拟2020年收窄。

5、东谈主民币—短期严慎看多

8月份以来，东谈主民币也曾从7.0增值插足6.4期间，这一方面源于，我国经济基本面的率先还原，疫情抑遏细密，防疫物质出口高增以及国外订单升沉，我国货色贸易顺差扩大，鼓动汇率上行；另一方面，中好意思利差保捏高位，国外资金捏续流入，金融账户呈现也呈现顺差。

近期来看，不细目性身分仍存，比如冬季民众疫情的再度爆发，在此经由中可能会呈现一定的波动，短期增值趋势趋缓。

6、债券--难有大的趋势性契机，但环境边缘好转

12月中旬以来，受永煤事件影响，信用债风险偏好受到冲击，央行开释流动性，货币战略边缘宽松，十年期国债收益率从最高3.35%下行到3.13%，债市小幅回暖。但1月下旬以来，左近春节以及企业缴税影响，短期资金面有所收紧，债市波动加大。

咱们以为，短期在国内盈利增速预期上行的压制下，债市很难有大的趋势性契机。同期，近期受到节前资金需求的影响，利率有所上行，对债市造成一定的压制，趋势性契机可能到比及二季度，等房地产融资需求下行的时候。

另外，面前信用风险仍终止淡薄，冲突刚兑仍将捏续，在信用债采取时，不成仅参考信用品级，更需要温煦企业的偿债智商、财务运行现象；在采取产品时，要防备温煦处分东谈主的风险抑遏智商以及个券有计划智商。

7、固定收益--甄选往来敌手及投资技俩

跟着2021年底《资管新规》过渡期截止日的左近，掂量监管按序将接续趋严，非标钞票边界也将接续压降，咱们预判接下来优质钞票相对禁绝的局面仍会延续。

针对不同的投资者，咱们进行以下提议：1)倾向于投资非标类固收产品的投资者，提议采取非标钞票时，需坚捏甄选往来敌手及投资项指标原则，审慎投资，尽量采取企业禀赋优良、再融资智商较强的往来敌手及技俩；2)提议严慎类投资者，精选并树立以优质债券为底层钞票的类固定收益产品；3)提议严慎偏乐不雅且对权力商场感有趣有趣的投资者，可安妥参与“固定收益+”产品，在取得释怀的固收收益的同期，安妥参与二级商场股票或定增的投资。

四、1月份各类私募投资策略契机分析

一级策略

细分策略类别

提议

固定收益

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非圭臬债权技俩迟缓压降边界，优质产品稀缺，甄选往来敌手及投资技俩，将来拥抱债券等圭臬化固收钞票。?

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慎重以及中性策略

股票中性

正处于阿尔法策略的底部位置。在面前对冲本钱不高以及赢利效应莳植的配景下，是阿尔法策略的较优入场时刻。

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CTA策略

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面前CTA策略在永恒处于合适的树立区间。

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一方面，民众经济回升预期积极，商品行情演绎仍具备支捏，对CTA策略发达组成利好；另一方面，咱们以为商品商场高波动还会守护一段时刻，举座大主义未变，面前插足将来仍有空间，值得布局。永恒来看，提议将CTA策略动作钞票树立当中的低关联钞票并永恒投资。

多策略FOF

多策略、低关联的基金产品，能够更安逸地穿越不同的商场环境，在组合中散播风险，平滑波动。

固收+

进可攻，退可守的固收+策略，在商场波动加大的情况下，能够更好地裁减波动抑遏下行风险。

权力策略

主不雅股票多头

商场呈现“盈利杀青”主导的结构性行情，提议精良用股智商较强的处分东谈主的基金或者捏仓偏中低估值的优质基金。

量化股票多头

流动性层面扰动下，商场波动加大，量化策略能够通过赚商场往来的钱来实现逾额蓄积，提议甄选指数增强类的基金进行永恒捏有。